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시장 전망0종목 분석200
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확산되는 이익 모멘텀

핵심 결론
투자의견 매수 유지, 목표주가 452,000원으로 상향 ·
핵심 포인트
  • 투자의견 매수 유지, 목표주가 452,000원으로 상향
  • LS에 대해 목표주가를 316,000원에서 452,000원으로 상향하고 투자의견 매수를 유지한다. 목표주가는 NAV 21조 71억원에 목표 할인율 41.2%를 적용해 산출했다. 상향의 본질은 배수 확장이 아니라 자산가치의 실질 증가다.
  • NAV 개선이 목표주가 상승의 가장 큰 원인이다. 상장사인 LS일렉트릭의 주가상승 뿐 아니라, 비상장 자회사의 이익 체력도 점차 커지고 있다. 다만 비상장 비중이 26%에서 31.1%로 오르며 목표 할인율도 40.9%에서 41.2%로 높아져, 가치 상승분의 일부는 구조적으로 상쇄된다.
  • 20260818074030930_ko.pdf
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+3

가치의 무게중심, 올리브영으로 한 걸음 더

핵심 결론
투자의견 매수 유지, 목표주가 166,000원으로 상향 · CJ에 대해 목표주가를 156,000원에서 166,000원으로 상향하고 투자의견 매수를 유지한다. NAV 9조 7,149억원에 목표 할인율 45.5%를 적용해 산출했다. 현 주가는 NAV 대비 55.5% 할인 상태다.
핵심 포인트
  • 투자의견 매수 유지, 목표주가 166,000원으로 상향
  • CJ에 대해 목표주가를 156,000원에서 166,000원으로 상향하고 투자의견 매수를 유지한다. NAV 9조 7,149억원에 목표 할인율 45.5%를 적용해 산출했다. 현 주가는 NAV 대비 55.5% 할인 상태다.
  • 상향 요인은 올리브영 가치 재산정, 2분기 별도 재무제표로 확인된 순차입금 축소, 잔류가치 회수 계수를 반영한 목표 할인율 개정이다. 우선주(CJ4우B)의 완전희석 처리와 본사비용 차감 확대(1조 1,395억원)는 하향 요인이 발생했으나, 올리브영의 해외 진출에 따른 점포수 확대로 추정치와 멀티플 상향의 영향이 더 컸다.
  • 20260818074726487_ko.pdf
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밸류에이션 리레이팅 테스트가 시작된다

핵심 결론
2Q26 Review: 매출 및 영업이익 모두 시장기대치 하회 · 매출 284억원(257% YoY), 영업이익 129억원(765% YoY, OPM 45.6%)로 시장 기대치 하회. 품목별로 Thync 268억원(계약 병상수 6,700개, 누적 설치 병상수 2만 개), 외래용 모비케어 10억원(23% YoY), 건강 검진용 모비케어 5억원(13% YoY).
핵심 포인트
  • 2Q26 Review: 매출 및 영업이익 모두 시장기대치 하회
  • 매출 284억원(257% YoY), 영업이익 129억원(765% YoY, OPM 45.6%)로 시장 기대치 하회. 품목별로 Thync 268억원(계약 병상수 6,700개, 누적 설치 병상수 2만 개), 외래용 모비케어 10억원(23% YoY), 건강 검진용 모비케어 5억원(13% YoY).
  • 20260814095451483_ko.pdf
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아시아 견문록: 다각화의 힘은 더 강해질 것

핵심 결론
2Q26 Review: 매출 및 영업이익 모두 시장기대치 부합 · 매출 1,787억원(27% YoY), 영업이익 665억원(19% YoY, OPM 37.2%) 모두 시장 기대치 부합. 조정 EBITDA는 612억원(25% YoY, 마진 41.9%)로 추정.
핵심 포인트
  • 2Q26 Review: 매출 및 영업이익 모두 시장기대치 부합
  • 매출 1,787억원(27% YoY), 영업이익 665억원(19% YoY, OPM 37.2%) 모두 시장 기대치 부합. 조정 EBITDA는 612억원(25% YoY, 마진 41.9%)로 추정.
  • 품목별 매출(성장률, YoY 생략): 의료기기 967억원(14%, 국내 6%, 아시아 4%, 유럽 92%, 중동 165%), 화장품 602억원(96%, 국내 47%, 아시아 86%, 미주 98%, 유럽 1,093%), 의약품 184억원(-10%, 국내 -20%, 해외 10%)
  • 20260814164226053_ko.pdf
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손에 잡힐 것도 같은 배당

핵심 결론
투자의견 중립 유지, 목표주가 41,000원으로 상향 ·
핵심 포인트
  • 투자의견 중립 유지, 목표주가 41,000원으로 상향
  • 현대해상에 대한 투자의견 중립을 유지하며, 목표주가는 기존 32,000원에서 41,000원으로 상향한다. 목표주가 산출에 사용한 2026년 목표 P/B는 기존 0.40배에서 0.50배로 상향했다. 목표 P/B를 상향한 이유는 1) 금리 상승에 따라 동사의 배당가능손실이 크게 축소되었고 2) 당국에서 해약환급금 준비금 적립 기준을 완화시킬 가능성을 반영했기 때문이다.
  • 다만 주가는 이미 배당 재개에 대한 가능성을 단기간에 반영했다고 판단하며, 본격적인 re-rating은 가시성이 뚜렷해지는 이후에 발생할 것으로 예상한다. 상승여력은 -4.5%로, 투자의견은 중립을 유지한다.
  • 20260814111240140_ko.pdf
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2차 VBP 개시 카운트 다운 시작

핵심 결론
2Q26 Review: 매출 시장 기대치 부합, 영업이익 시장 기대치 하회 ·
핵심 포인트
  • 2Q26 Review: 매출 시장 기대치 부합, 영업이익 시장 기대치 하회
  • 매출 893억원(9% YoY)으로 시장 기대치 부합. 영업이익 147억원(-5% YoY, OPM 16.5%)으로 시장 기대치 하회. 조정 EBITDA는 251억원(마진 28.1%, 12% YoY)으로 추정.
  • 품목별 매출: 임플란트 661억원(1% YoY), Digital Dentistry 113억원(17% YoY), 기타 119억원(71% YoY).
  • 지역별 매출: 국내 150억원(-4% YoY), 중국 397억원(-6% YoY), 유럽 76억원(-25% YoY), 아시아 150억원(7% YoY, 베트남 18% YoY, 태국 48% YoY), 기타 14억원(-39% YoY) 기록.
  • 20260812163228607_ko.pdf
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신계약 CSM YoY 14% 감소

핵심 결론
투자의견 중립, 목표주가 600,000원 유지 ·
핵심 포인트
  • 투자의견 중립, 목표주가 600,000원 유지
  • 삼성화재에 대한 투자의견 중립, 목표주가 600,000원을 유지한다. 실적은 자회사 지분 매각익으로 컨센서스를 상회하였으나, 신계약 CSM은 감소세를 지속하고 있기 때문이다. 더욱이 2분기에는 신계약 CSM 배수까지 하락해 전분기(-11% YoY)보다 감소 폭이 확대되기도 했다. 경영진은 하반기에 신계약 CSM 반등을 모색하고 있으나, 업계 전반에 걸친 구조적인 물량 감소는 불가피할 것으로 예상한다. 상승여력은 -1.8%로, 투자의견은 중립을 유지한다.
  • 20260813164716893_ko.pdf
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중국 점유율을 뺏어오기 시작할 것

핵심 결론
목표주가 100만원 및 섹터 내 탑픽 의견 유지 ·
핵심 포인트
  • 목표주가 100만원 및 섹터 내 탑픽 의견 유지
  • 삼성SDI에 대한 목표주가 100만원과 섹터 내 탑픽 의견을 유지한다. 1) 북미 ESS, 2) 유럽 EV 시장 내 중국/한국 경쟁사들의 점유율을 뺏어오기 시작할 것으로 예상한다. 북미 ESS의 경우, GM-JV 청산 발표를 시작으로 본격적인 ESS 전환 및 수주가 빈번하게 진행될 것으로 판단하며, 유럽 EV 시장 내에서는 VW을 포함한 다수의 고객사 향 ‘LFP 각형’ 수주가 하반기 중 진행될 것으로 예상한다. 글로벌 경쟁사 대비 공격적인 수주/증설 행보가 가능한 것은 1) 자금력과 2) 폼펙터 경쟁력, 3) 대 중국 규제 정책 강화 때문이다.
  • 20260813131045547_ko.pdf